中国农业发展银行日前发布公告称，将于2013年7月22日下午利用中国人民银行债券发行系统招标发行2013年第十四期和第十五期金融债券。其中第十四期债券为1年期债券，第十五期债券为5年期债券。此次两期债券均采用利率招投标方式发行，发行总量均不超过100亿元，缴款日和起息日均为7月26日，“13农发14”上市日为7月30日，“13农发15”上市日为8月1日。两期债券均为固定面值，采用无利率上下限，有利率标位及相应数量规定，单一利率中标（荷兰式）的招标方式。
从基本面来看，经济增速仍处于回落态势。最新数据显示，二季度GDP同比增速为7.5%，较一季度回落0.2个百分点，符合市场预期；但工业增加值当月同比继续下行至8.9%，低于市场9.2%的平均预期。投资增速继续下滑，累计同比增速由20.4%下滑至20.1%，其中6月份制造业投资累计同比由17.8%大幅回落至17.1%，房地产投资累计同比由20.6%下滑至20.3%；房地产销售同样下滑，但购地增速仍小幅上行。消费增速有所回升，从5月份的12.9%升至13.3%。6月份宏观数据总体上反映出经济继续处于弱势，尤其工业景气度较低，产出持续下滑，产能过剩下制造业投资也继续下行。尽管目前无法精确定位政府的“调控底线”，但可以确定的是经济增速回落至少已达“关注线”，而政府已表态希望稳住经济增长，未来调控重心可能逐步转向“稳增长”。
从流动性来看，下半年难改偏紧局面。首先，从短期来看，本月中下旬企业开始上缴税款，资金面还将维持紧平衡。其次，从年内来看，随着美国QE退出的预期增强，未来外汇占款流入速度将放缓。此外，央行公开市场到期量从7月份开始下降。再次，央行明确提出了“用好增量，盘活存量”的资金使用要求，这意味着下半年资金利率中枢较上半年将有所上升。综上所述，如果央行不采取主动向市场投放流动性的动作，资金面还将维持偏紧局面。
从二级市场来看，7月15日，1年期金融债（进出口行和农发行）收益率曲线显示为4.00%，高于历史平均水平约117个基点；5年期金融债（进出口行和农发行）收益率曲线显示为4.13%，高于历史平均水平约68个基点。目前银行间债券市场期限接近1年的“12农发09”双边报买为4.05%，报卖为3.90%，成交在3.95%。近5年期的“11农发11”双边报买为4.18%，报卖为4.01%，成交在4.12%。近期在基本面未超预期的情况下，债券收益率出现明显反弹，表明市场对流动性紧张的担忧仍未缓解。在管理层有稳增底线而经济增速仍可能继续下行的背景之下，未来资金面有必要回到中性偏宽的局面，利率债收益率反弹可能孕育了新的交易机会。
从最近招标的国开债结果来看，虽然资金面中性偏紧，但短端收益率已经处于历史较高水平，对投资者的吸引力仍然较高。因此，预计“13农发14”和“13农发15”招标利率将接近于二级市场水平，预计中标利率区间分别为3.97%～4.02%和3.14%～4.19%。建议资金充裕的风险厌恶型机构积极参与投标，交易型机构可以在预测中标价格区间上限参与投标。
