工程机械行业：市场安全投资边际探讨

由于08年市场的单边下跌和经济预期的低迷，加之09年对四万亿投资的憧憬，目前的市场估值体系已经比较混乱，我们希望通过与历史估值和国际估值做一次对比，来找出在市场中比较安全的投资边际。众所周知，工程机械行业是周期性行业，现金流和红利不是处于稳定增长状态，通过绝对估值体系较难把握，所以我们仍然选择PE和PB的相对估值，以及与标普建筑机械指数的动态估值比照，来确定行业最安全的投资边际。

    PE估值：无论从静态PE或者动态PE来看，目前工程机械行业主要上市公司对应的PE与全部A股或者沪深300指数比照的溢价率都在中枢之上。静态上，工程机械行业指数与全部A股的PE折价最低一般在0.6倍，动态上，五家核心公司与沪深300的最低溢价一般在40%左右。若后期行业估值回归最低PE水平，我们将建议超配工程机械行业。

    PB估值：PB估值来看，完全体现了工程机械周期性行业的特点，一般情况下PB跌破中枢时候，行业指数进入缓跌探底时期，上穿中枢时候，行业指数进入大幅上涨时期，是减仓和加仓一个较好的判断指标。

    国内外估值对比：目前业内主要拿卡特彼勒、小松80年代后期的估值来对比，我们认为在逻辑上这样的对比毫无意义，因为国内工程机械处于成长期，而国外的工程机械主要厂商都处于成熟期，基本没有对比性。

    所以我们选取了标普建筑机械行业指数与国内五家核心公司(三一重工、中联重科、山推股份、柳工、安徽合力)构建的指数7年平均PE、PB做对比，得出国内核心公司指数对标普建筑机械指数的溢价倍数，乘以标普建筑机械指数7年的最低PE和PB，得出国内五家核心公司指数的最低PE、PB值分别为10倍和2倍。(假设前提为标普建筑机械指数近期动态PE、PB不低于7年的PE、PB最低值)。

    综合上述三种估值方法，我们可以得出，在行业低估期的安全投资边际应该为PE10倍，PB2倍(我们这里未考虑市场对加大基建投资所带来行业好转预期的估值溢价)。